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來源：金融界

隨著歐元區(qū)HICP（調(diào)和消費(fèi)者物價指數(shù)）同比讀數(shù)連續(xù)兩月進(jìn)入雙位數(shù)區(qū)間，歐元區(qū)高通脹在未來的持久性與可控性成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，歐元區(qū)HICP同比讀數(shù)已達(dá)到峰值，并將在今年12月進(jìn)一步確認(rèn)拐點(diǎn)。近期歐元區(qū)內(nèi)的漲薪潮預(yù)計(jì)至少持續(xù)至明年一季度，成為未來妨礙通脹回落的阻力，但其導(dǎo)致“薪資—價格”螺旋的可能性不大。今年四季度歐元區(qū)與美國所處通脹周期的錯位將使歐美利差預(yù)期達(dá)到最大，美元指數(shù)向下拐點(diǎn)確立，歐元兌美元貶值將告一段落。

▍歐元區(qū)通脹滲透范圍已非常廣泛，但基數(shù)效應(yīng)下通脹或已達(dá)峰。

今年以來，歐元區(qū)HICP的食品、能源、核心商品、服務(wù)四大分項(xiàng)同比增速幾乎都在提高。從能源項(xiàng)看，能源價格當(dāng)前仍不具備持續(xù)下行的基礎(chǔ)，明年或?qū)⒗^續(xù)在高位震蕩，但近期主要能源價格已較三季度高點(diǎn)回落，我們認(rèn)為能源項(xiàng)的同比拐點(diǎn)已出現(xiàn)、并將跟隨基數(shù)效應(yīng)持續(xù)快速回落。從非能源項(xiàng)看，在企業(yè)成本持續(xù)抬升、供不應(yīng)求狀況未解的市場環(huán)境下，歐元區(qū)的通脹壓力仍將沿產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)向終端消費(fèi)者傳導(dǎo)，食品與核心項(xiàng)價格仍將繼續(xù)上漲，但其升勢預(yù)計(jì)將較溫和。我們認(rèn)為歐元區(qū)總體HICP同比讀數(shù)將在今年12月進(jìn)一步確認(rèn)拐點(diǎn)，隨后由能源項(xiàng)主導(dǎo)掉頭向下。

▍漲薪潮的出現(xiàn)與當(dāng)前勞資談判時點(diǎn)和宏觀背景有關(guān)，預(yù)計(jì)至少持續(xù)至明年一季度。

歐洲多國近期頻繁出現(xiàn)工會要求大幅漲薪的談判與罷工活動，這既是由于當(dāng)前時間段恰好是年度勞資談判高峰期，又與居民實(shí)際薪資下降、勞動力市場卻仍偏緊的宏觀環(huán)境相應(yīng)。基于商品市場和勞動力市場現(xiàn)狀，我們預(yù)計(jì)薪資增長的慣性仍會持續(xù)至明年上半年，且薪資增速可能在未來通脹回落后期短暫超過通脹速度，以完成對此前居民生活成本快速抬升的追及。漲薪潮有可能成為未來妨礙通脹回落的阻力。

▍漲薪潮導(dǎo)致“薪資—價格”螺旋的可能性不大。

首先，近期工會推動的漲薪潮主要是為了彌補(bǔ)居民今年實(shí)際購買力被削弱的影響，而非因居民對未來通脹預(yù)期的抬升而主導(dǎo)，這應(yīng)是符合市場自我調(diào)整機(jī)制的正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。其次，在快速加息與經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下，企業(yè)在下一期的提價與漲薪能力均減弱，“第二輪效應(yīng)”壓力有限，“薪資—價格”螺旋的閉環(huán)難以形成。最后，通脹預(yù)期脫錨風(fēng)險仍然很低，從歷史上與當(dāng)前類似時期的經(jīng)驗(yàn)看，名義工資在兩年后便可再次達(dá)到新穩(wěn)態(tài)，薪資增速不會持續(xù)偏高。在工會實(shí)現(xiàn)薪資對前期通脹的追及后，我們預(yù)計(jì)實(shí)際薪資增速將重新與勞動報酬率匹配。

▍歐元區(qū)與美國通脹周期的錯位將使兩地央行政策邊際分化，美元指數(shù)向下拐點(diǎn)趨勢確立。

從立場表態(tài)看，歐元區(qū)嚴(yán)峻的通脹形勢將使歐央行在未來一段時間內(nèi)的表態(tài)比美聯(lián)儲更加強(qiáng)勢。從緊縮路徑看，歐央行當(dāng)前距離結(jié)束收緊階段所需的努力仍略多于美聯(lián)儲。歐美央行在加息終點(diǎn)距離與時間上的差異或使歐元在明年加息接近尾聲時獲得上行動力，且今年四季度歐元區(qū)與美國所處通脹周期的錯位將使歐美利差預(yù)期達(dá)到最大，明年兩家央行停止加息后歐美經(jīng)濟(jì)基本面差距有望縮窄，美元指數(shù)向下拐點(diǎn)趨勢確立。

▍風(fēng)險因素：

歐元區(qū)通脹嚴(yán)重程度與持續(xù)時間超預(yù)期；歐元區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)程度慢于預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；歐央行緊縮節(jié)奏與終點(diǎn)超預(yù)期。

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