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出品 / 節(jié)點(diǎn)資本組

2022年，對(duì)于寧德時(shí)代而言，無(wú)疑是轉(zhuǎn)折一年。

新能源汽車(chē)下游市場(chǎng)經(jīng)歷起承轉(zhuǎn)合。從疫情封控供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，到解封后消費(fèi)需求爆發(fā)，再到市場(chǎng)銷(xiāo)量整體增速放緩，車(chē)企之間出現(xiàn)二八分化，下游市場(chǎng)的局勢(shì)開(kāi)始變得撲朔迷離。

上游鋰業(yè)繼續(xù)烈火烹油。作為新能源動(dòng)力電池最為重要的原材料，鋰的價(jià)格一直居高不下，蠶食著以寧德時(shí)代為代表的中游鋰電池廠商們的利潤(rùn)。與此同時(shí)，億緯鋰能、中航鋰電、欣旺達(dá)等二三線動(dòng)力電池廠商市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，逐漸對(duì)寧德時(shí)代的市場(chǎng)地位形成一定威脅。

可以說(shuō)，2022年的寧德時(shí)代，其實(shí)面臨著毛利率與市場(chǎng)占有率雙雙收窄的挑戰(zhàn)。這些反映在資本市場(chǎng)上，寧德時(shí)代的股價(jià)在2022年整體下跌了約33%。

但新能源汽車(chē)市場(chǎng)日新月異。此前一直在高位的鋰價(jià)，終于在2022年年末出現(xiàn)下跌。下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，各廠商紛紛開(kāi)啟價(jià)格戰(zhàn)。寧德時(shí)代乘勢(shì)推出聲勢(shì)浩大的“鋰礦返利”計(jì)劃，通過(guò)鎖定下游車(chē)企，以期鞏固自身在行業(yè)中的地位。

對(duì)寧德時(shí)代而言，來(lái)自鋰價(jià)的成本壓力逐漸減小，但與此同時(shí)，最為快速的增長(zhǎng)期也正在流逝，“寧王”必須拿出更多絕招證明自己為何為鋰電池之王。

毛利率回升，寧王終于松了一口氣

日前，寧德時(shí)代公布其2022年業(yè)績(jī)。年報(bào)顯示，去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收達(dá)到3286億元，較上年同期增長(zhǎng)152.07%；歸母凈利潤(rùn)為307億元，較上年同期增長(zhǎng)92.89%。無(wú)論是營(yíng)收還是歸母凈利潤(rùn)，寧德時(shí)代依舊保持了2021年高漲的態(tài)勢(shì)。

寧德時(shí)代在營(yíng)業(yè)收入上的高增長(zhǎng)，主要得益于新能源動(dòng)力電池裝機(jī)量的大增。韓國(guó)研究機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2022年全球動(dòng)力電池裝機(jī)量約為517.9Gwh，同比上升71.8%。其中，寧德時(shí)代憑借191.6GWh的裝機(jī)量蟬聯(lián)全球第一，較上年99.5%的裝機(jī)量增長(zhǎng)92.5%，市場(chǎng)份額也從33%提升至37%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：北極星能源網(wǎng)

寧德時(shí)代在營(yíng)業(yè)收入上的高增速，并沒(méi)有讓市場(chǎng)過(guò)分興奮?；谛履茉雌?chē)去年的火熱程度，市場(chǎng)對(duì)于寧德時(shí)代的營(yíng)收表現(xiàn)早有預(yù)期。反倒是此前最被詬病的盈利能力得以修復(fù)，讓寧德時(shí)代松了一口氣。

公司全年毛利率為20.25%，較上年同期降低5.03個(gè)百分點(diǎn)。過(guò)去幾年，寧德時(shí)代的毛利率一直處于下滑趨勢(shì)中。從2017年至2021年，公司的毛利率分別為36.29%、32.79%、29.06%、27.76%、26.68%。對(duì)比可見(jiàn)，寧德時(shí)代在2022年的毛利率降幅已然是過(guò)去五年中最大的。

去年上游鋰價(jià)依舊高企，給中游鋰電池廠商帶來(lái)不小的壓力，縱使議價(jià)能力強(qiáng)的寧德時(shí)代也難以獨(dú)善其身。與此同時(shí)，隨著下游新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不斷走高，中游鋰電池廠商們紛紛開(kāi)始跑馬圈地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能，由此帶來(lái)了銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用等成本的快速增長(zhǎng)，進(jìn)一步壓縮公司的凈利率。

出乎意料的是，寧德時(shí)代的盈利水平整體低開(kāi)高走。具體來(lái)看，去年Q4成為寧德時(shí)代盈利能力出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。該季度，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1182.5億元，同比增長(zhǎng)107%，環(huán)比則增長(zhǎng)21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為131.4億元，同比增長(zhǎng)61%，環(huán)比則增長(zhǎng)39%。

寧德時(shí)代Q4盈利水平改善，則主要得益于毛利率的提升。該季度，公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.57%，雖然較上年同期減少2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比則增加3.29個(gè)百分點(diǎn)?；仡檶幍聲r(shí)代過(guò)去三年的毛利率，2019年至2020年兩年間毛利率相對(duì)平穩(wěn)，而2022年Q1公司的毛利率一度跌至14.5%?？梢哉f(shuō)，隨后三個(gè)季度，寧德時(shí)代都在努力保住毛利率。

2022年，寧德時(shí)代的應(yīng)收賬款與票據(jù)為614.9億元，同比增長(zhǎng)69.37%；應(yīng)付賬款與票據(jù)為2208億元，同比增長(zhǎng)94.37%。寧德時(shí)代的應(yīng)收賬款與票據(jù)依舊小于應(yīng)付賬款與票據(jù)，且前者增幅不及后者。合同負(fù)債方面，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)224.4億元，同比增長(zhǎng)94.45%。

綜合來(lái)看，寧德時(shí)代對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的議價(jià)能力依舊很強(qiáng)，手上也并不缺訂單。曾有媒體報(bào)道，寧德時(shí)代對(duì)于吉利等一起成立合資公司的企業(yè)會(huì)要求預(yù)付款，對(duì)于未建立合資公司的企業(yè)如蔚來(lái)等，則會(huì)事先要求準(zhǔn)備一個(gè)預(yù)付款池，在池子里按需扣款。

正因?yàn)樵谛袠I(yè)內(nèi)的強(qiáng)勢(shì)地位，寧德時(shí)代還能夠采用價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，即將中游鋰電池的價(jià)格與上游鋰價(jià)掛鉤，把上游鋰價(jià)上漲的壓力傳導(dǎo)給下游新能源車(chē)企，以應(yīng)對(duì)鋰電池廠商們都遇到的毛利率收縮難題。

鋰礦返利，新一輪價(jià)格戰(zhàn)開(kāi)啟？

如果說(shuō)2022年的寧德時(shí)代著重保毛利率，2023年的寧德時(shí)代則開(kāi)始將重心轉(zhuǎn)移至市場(chǎng)占有率上。

今年2月，據(jù)相關(guān)媒體透露，寧德時(shí)代正面向下游整車(chē)廠商們推出一項(xiàng)“鋰礦返利”計(jì)劃。這一計(jì)劃的核心內(nèi)容是，在未來(lái)三年，寧德時(shí)代為下游車(chē)企提供的一部分動(dòng)力電池的碳酸鋰價(jià)格以20萬(wàn)元/噸結(jié)算。簽署該項(xiàng)計(jì)劃的車(chē)企，則需要將自身約80%的采購(gòu)量交給寧德時(shí)代。該項(xiàng)計(jì)劃主要面向包括理想、蔚來(lái)、極氪等戰(zhàn)略客戶。

簡(jiǎn)而言之，寧德時(shí)代正在對(duì)下游車(chē)企采取以價(jià)換量的策略，哪怕這樣的策略極大概率將犧牲掉公司此前頗為看重的毛利率。

要知道，“寧王”此前在一眾整車(chē)廠商面前，為了堅(jiān)守自身的利潤(rùn)空間，更多的是扮演一毛不拔的“鐵公雞”角色。不少車(chē)企都曾表露過(guò)對(duì)寧德時(shí)代的不滿，比如去年在世界動(dòng)力電池大會(huì)上公然抱怨“給寧德時(shí)代打工”的廣汽集團(tuán)董事長(zhǎng)曾慶洪。

不可否認(rèn)的是，占整車(chē)成本可達(dá)到40%的鋰電池，確實(shí)擠占了不少整車(chē)廠商們的利潤(rùn)。2022年，“蔚小理”三家新勢(shì)力的毛利率分別為10.4%、11.5%、19.4%，在扣除掉營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用等三費(fèi)開(kāi)支后，“蔚小理”基本上是賣(mài)一輛虧一輛。

眼見(jiàn)寧德時(shí)代如此強(qiáng)勢(shì)，下游一眾新能源車(chē)企們紛紛開(kāi)始自謀出路，要么積極尋求二供（第二供應(yīng)商），要么自己親自下場(chǎng)造電池，以減輕對(duì)寧德時(shí)代的依賴。

去年2月，一則鋰電池廠商的增資消息，引發(fā)行業(yè)內(nèi)不小關(guān)注。欣旺達(dá)官宣完成24.3億元增資，增資股東中，“蔚小理”三家造車(chē)新勢(shì)力齊齊上線。此外，國(guó)軒高科、億緯鋰能、蜂巢能源、中航鋰電等第二梯隊(duì)等鋰電池廠商在去年紛紛成為整車(chē)車(chē)企的二供?？鄬幫蹙靡拥奈祦?lái)干脆在去年10月成立蔚來(lái)電池科技（安徽）有限公司，自主研發(fā)電池。

除上述獲得二供機(jī)會(huì)的鋰電池廠商外，比亞迪電池也憑借著自產(chǎn)自銷(xiāo)的一體化優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始對(duì)寧德時(shí)代的市場(chǎng)份額造成沖擊。中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)顯示，2022年，寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率為48.2%，較去年同期下滑3.9個(gè)百分點(diǎn)。截至今年2月，寧德時(shí)代的市場(chǎng)占有率繼續(xù)下滑至43.76%。

事實(shí)上，寧德時(shí)代在2022年正經(jīng)歷毛利率與市占率縮小的雙重夾擊，今年的策略轉(zhuǎn)變則主要受兩大契機(jī)影響。

一方面，上游鋰價(jià)開(kāi)始松動(dòng)，讓寧德時(shí)代有了對(duì)下游降價(jià)的底氣。

經(jīng)過(guò)兩年的全球產(chǎn)能擴(kuò)張，上游鋰礦鋰鹽資源逐漸跟上下游需求，曾經(jīng)高不可攀的鋰價(jià)在去年終于下滑。去年12月，國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰現(xiàn)貨與氫氧化鋰現(xiàn)貨價(jià)格一度高達(dá)約60萬(wàn)元/噸，截至3月22日，前者已經(jīng)降至28.8萬(wàn)元/噸；后者則降至37.65萬(wàn)元/噸，其中電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)接近腰斬。

數(shù)據(jù)來(lái)源：生意社

寧德時(shí)代在“鋰礦返利”計(jì)劃中將部分動(dòng)力電池碳酸鋰價(jià)格以20萬(wàn)元/噸結(jié)算，便是預(yù)估上游鋰價(jià)有大幅下降空間。

另一方面，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量整體增速開(kāi)始放緩，寧德時(shí)代需要放棄此前的強(qiáng)勢(shì)地位為下游讓利以此保住銷(xiāo)量。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1月，新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量為33.2萬(wàn)輛，同比下降6.3%，環(huán)比下降48.3%。新能源補(bǔ)貼退坡影響頗大。2月數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，新能源乘用車(chē)國(guó)內(nèi)零售銷(xiāo)量達(dá)到 43.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)61.0%，環(huán)比增長(zhǎng)32.8%。

但值得注意的是，乘聯(lián)會(huì)同時(shí)發(fā)布今年2月國(guó)內(nèi)新能源車(chē)的滲透率已經(jīng)達(dá)到31.6%。一般而言，20%的滲透率往往意味著一個(gè)新興行業(yè)增速變化的分界線。年初特斯拉大幅降價(jià)引發(fā)車(chē)企之間進(jìn)行價(jià)格內(nèi)卷，更多是在存量上互相搶奪市場(chǎng)份額，并未對(duì)整體銷(xiāo)量有大刺激作用。

如今，寧德時(shí)代甩出“鋰礦返利”殺手锏，試圖用低價(jià)穩(wěn)固下游銷(xiāo)量，也勢(shì)必會(huì)對(duì)其他二線鋰電池廠商造成沖擊。事實(shí)上，在寧德時(shí)代宣布這一計(jì)劃后，蜂巢能源便緊跟其后宣布降價(jià)10%。隨著上游鋰價(jià)大幅跌落，下游銷(xiāo)量增速又不復(fù)往常，中游鋰電池廠商為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額陷入一輪價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)是板上釘釘。

周期困頓，寧德時(shí)代手里還有幾張牌?

過(guò)去兩年，新能源產(chǎn)業(yè)的火爆，往往會(huì)讓人忽略，這其實(shí)也是一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)。強(qiáng)勁的市場(chǎng)需求疊加中上游產(chǎn)能不足，引發(fā)了一場(chǎng)大規(guī)模的供需錯(cuò)配，進(jìn)而吸引無(wú)數(shù)資本涌入，造就了一場(chǎng)轟轟烈烈的產(chǎn)能大擴(kuò)張。

一旦上游產(chǎn)能跟上，下游需求又放緩，供過(guò)于求的情況下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局也勢(shì)必將惡化。2022年，新能源ETF累計(jì)跌幅已經(jīng)超過(guò)26%，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于新能源的看法也趨向于悲觀。

沒(méi)有行業(yè)的beta，個(gè)股的alpha能夠支撐“寧王”走多遠(yuǎn)還是未知數(shù)。但不可否認(rèn)的是，寧德時(shí)代成為當(dāng)今的鋰電池之王，有其過(guò)人之處。比如在當(dāng)年押注成本更低能量密度更高的磷酸鐵鋰電池，又順勢(shì)綁定了特斯拉這個(gè)大客戶借助其銷(xiāo)量起飛。

在鋰電池廠商競(jìng)爭(zhēng)格局惡化顯現(xiàn)出端倪時(shí)，寧德時(shí)代也著手進(jìn)行了一些準(zhǔn)備，對(duì)上下游進(jìn)行投資，通過(guò)一體化來(lái)緩解這種由周期帶來(lái)的困局。

此前，為了保障上游原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，寧德時(shí)代對(duì)上游正負(fù)極、電解液、隔膜等均參與布局，同時(shí)還參與更加源頭的鋰礦、鈷礦、鎳礦等投資。甚至在上游設(shè)備的投資股東中也能看到寧德時(shí)代的身影，目前寧德時(shí)代便擁有先導(dǎo)智能7.29%的股份。

在下游新能源車(chē)企方面，寧德時(shí)代則投資了哪吒汽車(chē)、阿維塔、極氪、北汽藍(lán)谷等。對(duì)于新能源汽車(chē)配件領(lǐng)域也有涉足，先后投資了上海拿森、國(guó)創(chuàng)中心、卡睿創(chuàng)新等。

不過(guò)，一體化路線也并非只有寧德時(shí)代在走。作為寧德時(shí)代頭號(hào)客戶的特斯拉，目前正在往上游拓展自研4680圓柱電池。其他二線鋰電廠商如欣旺達(dá)等也是一名投資大戶。說(shuō)白了，這條產(chǎn)業(yè)鏈上誰(shuí)都不想被彼此拿捏。

某種程度上，鋰電行業(yè)與光伏行業(yè)很像，降本增效始終是第一要義。當(dāng)技術(shù)突破不是實(shí)現(xiàn)降本增效的手段后，最后就會(huì)淪為拼價(jià)格、拼產(chǎn)能的內(nèi)卷把戲。這個(gè)過(guò)程中，輸家可能會(huì)被掃地出局，而贏家也必須忍受著殺敵一千自損八百的煎熬。

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