日前，證監(jiān)會提到“激發(fā)市場機構(gòu)活力，促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。其中明確提出，“要堅持集約化、差異化、功能化、國際化發(fā)展方向，建設(shè)高質(zhì)量投資銀行”。券商作為資本市場的重要參與者，能否充分發(fā)揮好自身優(yōu)勢，精準(zhǔn)“輸血”實體經(jīng)濟、助力上市公司“提質(zhì)”至關(guān)重要。

記者在采訪中了解到，全面注冊制下，投資銀行“看門人”責(zé)任被進一步壓實，執(zhí)業(yè)理念也不再是單純的拼數(shù)量，而是追求形成專業(yè)為本、信譽為重、責(zé)任至上、質(zhì)量致勝的執(zhí)業(yè)生態(tài)。業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)，并引導(dǎo)金融資源流向重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，助力上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升、穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。同時也在這個過程中，實現(xiàn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。

服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效提升

階段性問題仍需重視

注冊制改革是資本市場全面深化改革的“牛鼻子”工程，券商作為資本市場的重要參與者，監(jiān)管正在不斷引導(dǎo)其回歸本源，提升服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效。“全面注冊制的穩(wěn)步實施標(biāo)志著我國資本市場進入了新的發(fā)展階段。回歸價值發(fā)現(xiàn)本源，做好資本市場‘看門人’和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)‘導(dǎo)流者’，是資本市場新局面下投資銀行踐行服務(wù)實體經(jīng)濟責(zé)任使命的必然要求，也是推動行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的必然目標(biāo)。”華泰聯(lián)合證券相關(guān)負責(zé)人向《證券日報》記者表示。

從券商投資銀行業(yè)務(wù)的工作量來看，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，按發(fā)行日期統(tǒng)計，今年前8個月券商完成股、債承銷金額合計達9.37萬億元，同比增長13.3%，為實體經(jīng)濟灌注金融“活水”，服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效持續(xù)提升。

無論是股權(quán)還是債券承銷，頭部券商均占據(jù)更大優(yōu)勢，目前“三中一華”(中信證券、中信建投、華泰聯(lián)合證券、中金公司)包攬過半市場份額。可喜的是，部分中型券商也能實現(xiàn)“黑馬”突圍，民生證券、國金證券等逐步打造的“精品投資銀行”模式頗具看點。

同時，注冊制也在重塑投資銀行的業(yè)務(wù)模式，券商在積極打造“投資銀行+”的全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)。特別是在跟投制度下，對券商綜合實力提出考驗。從科創(chuàng)板開市至今，截至鎖定終止日，雖然券商旗下另類投資子公司跟投浮盈合計約為193億元，但也不乏有部分券商出現(xiàn)浮虧。事實上，在市場波動加劇以及新股頻頻破發(fā)的背景下，券商跟投“只賺不賠”的局面已被打破。

“投資銀行為了維護自身聲譽和未來長期收益考慮，也應(yīng)選擇優(yōu)質(zhì)的有發(fā)展前景的企業(yè)予以培育和推薦，在保薦階段就注重企業(yè)的‘可投性’。”民生證券投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人在接受《證券日報》記者采訪時表示。

全面注冊制下，券商內(nèi)控水平和投資銀行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量總體有所提升。與此同時，也暴露出不少階段性問題，包括核查把關(guān)不嚴(yán)格、內(nèi)部控制不完善、“帶病申報”“一查就撤”等較為突出，特別是存在IPO項目撤否率較高的問題。從年內(nèi)監(jiān)管開出的投資銀行罰單情況來看，券商執(zhí)業(yè)過程中存在著關(guān)聯(lián)交易管理失當(dāng)、執(zhí)行業(yè)務(wù)未勤勉盡責(zé)、質(zhì)控內(nèi)核意見落實不到位、項目質(zhì)控現(xiàn)場核查不到位、底稿驗收與管理不到位、合規(guī)內(nèi)控管理薄弱等問題。

在融資端全面提升上市公司質(zhì)量的要求下，券商投資銀行把好公司上市“入口關(guān)”尤其重要，在項目發(fā)行、上市、交易、退市等各個環(huán)節(jié)承擔(dān)著風(fēng)險管理、持續(xù)督導(dǎo)的重要責(zé)任，應(yīng)堅持問題導(dǎo)向，在實踐中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，不斷完善和提升自身能力。

把好公司上市“入口關(guān)”

做好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“導(dǎo)流”

當(dāng)下，投資銀行的展業(yè)模式已從過去的“拼數(shù)量”變?yōu)?ldquo;比質(zhì)量”，“項目篩選”成為至關(guān)重要的一步。“在遴選上市標(biāo)的企業(yè)方面，投資銀行應(yīng)當(dāng)更加注重挖掘擬上市公司的核心競爭力、商業(yè)模式、科研創(chuàng)新實力，綜合評估公司的價值與風(fēng)險因素。”民生證券投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人表示，同時，重點關(guān)注行業(yè)是否已經(jīng)達到天花板上限，優(yōu)先選擇成長期及成熟期產(chǎn)業(yè)，關(guān)注初創(chuàng)期企業(yè)機會。當(dāng)下，選擇企業(yè)的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向上要聚焦重點產(chǎn)業(yè)，比如先進制造、新一代信息技術(shù)、新能源、新材料、生物科技等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

在券商與其所輔導(dǎo)上市的企業(yè)中，因?qū)M上市板塊不能達成一致而“分道揚鑣”的情況并不鮮見。全面注冊制下市場定位更加明晰，不同的市場板塊對企業(yè)有不同的要求和激勵，券商為擬上市企業(yè)尋找合適的“土壤”對其后續(xù)發(fā)展有著重要意義。這既是提高上市公司質(zhì)量的前提，也同樣考驗投資銀行的專業(yè)水準(zhǔn)。

民生證券投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人表示：“券商要更加關(guān)注企業(yè)的板塊定位，圍繞國家政策導(dǎo)向進行業(yè)務(wù)研判，力爭對好企業(yè)早發(fā)現(xiàn)、早服務(wù)，由后端逐步向前端發(fā)展，覆蓋更廣闊、更早期的客群。并且在通過盡職調(diào)查摸清企業(yè)情況后，應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)實際情況和自身特點，充分引導(dǎo)發(fā)行人選擇與之匹配的資本路徑規(guī)劃，準(zhǔn)確適配多層次的資本市場板塊。”

“定價承銷”是投資銀行服務(wù)企業(yè)上市的重頭戲，也是中介機構(gòu)發(fā)揮資源配置作用的關(guān)鍵一環(huán)，這一環(huán)節(jié)不僅考驗投資銀行的專業(yè)能力，對于合規(guī)展業(yè)也有著嚴(yán)格的要求，甚至有不少大型券商都在這個重要關(guān)口“摔了跟頭”。全面注冊制下，市場化定價成為主旋律。“伴隨著全面注冊制的落地，更加包容的上市標(biāo)準(zhǔn)為不同發(fā)展階段的企業(yè)打開了資本市場通道，同時有效提升了新股上市的定價效率。對于投資銀行而言，不僅要將研究定價工作做在前端，更要把市場思維和產(chǎn)業(yè)認知貫徹到項目執(zhí)行、發(fā)行承銷的全過程。”華泰聯(lián)合證券相關(guān)負責(zé)人向記者說。

目前，多數(shù)券商已初步鍛造與全面注冊制相匹配的執(zhí)業(yè)能力。國金證券投資銀行業(yè)務(wù)相關(guān)負責(zé)人在接受《證券日報》記者采訪時表示：“首先，券商應(yīng)改變投資銀行執(zhí)業(yè)思維，由通道思維向可投思維轉(zhuǎn)變，更加重視信息披露，強調(diào)把企業(yè)投資價值和發(fā)展前景交給市場來判斷。其次，券商應(yīng)不斷提升價值發(fā)現(xiàn)能力，盡早開展企業(yè)研究定價工作，深入理解企業(yè)所處行業(yè)和相關(guān)業(yè)務(wù)，同時運用多維度的判斷視角和多樣性的估值方法，深入挖掘企業(yè)價值。此外，券商在發(fā)行定價過程中也應(yīng)全力維護市場穩(wěn)定，與發(fā)行人協(xié)商確定價格時，應(yīng)同時兼顧多方市場主體的利益，在實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展需要的同時，維護投資者利益和二級市場穩(wěn)定，并根據(jù)自身對市場和行業(yè)的經(jīng)驗，審慎定價。”

當(dāng)然，要活躍資本市場，不僅要提高新上市公司的質(zhì)量，也要重視提高已有上市公司的質(zhì)量。監(jiān)管也提出要順應(yīng)市場需求，深化并購重組市場化改革，讓優(yōu)勢資本、優(yōu)勢企業(yè)做大做強。

對于券商來說，在融資節(jié)奏穩(wěn)步控制的情況下，能否以并購重組為突破點，助力上市公司質(zhì)量改善并提升券商自身財務(wù)顧問收入也成為行業(yè)的發(fā)展重點之一。

“結(jié)合當(dāng)下新股發(fā)行節(jié)奏及融資環(huán)境，投資銀行應(yīng)重點關(guān)注通過并購驅(qū)動的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，助力產(chǎn)業(yè)資本對產(chǎn)業(yè)價值鏈進行資源整合，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級推動高質(zhì)量發(fā)展。”華泰聯(lián)合證券相關(guān)負責(zé)人表示，投資銀行可在提升服務(wù)理念、加強風(fēng)險管理、加強機構(gòu)合作、創(chuàng)新金融產(chǎn)品四個方向重點推進業(yè)務(wù)發(fā)展。

發(fā)力核心方向

建設(shè)高質(zhì)量投資銀行

打鐵還需自身硬。助力活躍資本市場，切實踐行金融服務(wù)實體經(jīng)濟的責(zé)任需要券商自身的“硬實力”來支撐。

從行業(yè)競爭格局來看，當(dāng)前證券行業(yè)已經(jīng)從高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展新階段。總體呈現(xiàn)出頭部券商領(lǐng)先發(fā)展，中型券商差異化、特色化發(fā)展的態(tài)勢。

一方面，頭部效應(yīng)顯著，行業(yè)集中度不斷上升。2022年，頭部券商資產(chǎn)規(guī)模及經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)居行業(yè)前列，且在證券投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)等方面貢獻行業(yè)一半以上收入。另一方面，部分中型券商差異化發(fā)展已有成效，例如投資銀行業(yè)務(wù)中，民生證券、國金證券等能夠躋身行業(yè)前十。同時也要看到，證券行業(yè)的業(yè)務(wù)同質(zhì)化、分層分化態(tài)勢正逐步加劇，頭部券商對標(biāo)國際投資銀行仍有不小的差距，中小券商在“夾縫”中求生存，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展依舊任重道遠。

中國銀河研究院策略分析師、團隊負責(zé)人楊超對《證券日報》記者表示：“在集約化、差異化、功能化、國際化發(fā)展方向下，券商建設(shè)高質(zhì)量投資銀行，勢必要重視五大方面，一是明確市場定位、專注主業(yè);二是加快專業(yè)人才的培養(yǎng)，提升業(yè)務(wù)能力，回歸價值發(fā)現(xiàn)職能;三是優(yōu)化激勵機制，充分調(diào)動員工工作積極性;四是加強與監(jiān)管機構(gòu)、投研機構(gòu)、企業(yè)及投資者等多方溝通;五是加強完善券商合規(guī)管理、風(fēng)險管理機制設(shè)計，規(guī)避各類‘灰犀牛’風(fēng)險。”

再從國際化的發(fā)展角度來看，順應(yīng)資本市場雙向開放趨勢，中資券商加快國際業(yè)務(wù)布局，這既有利于中資券商提升國際影響力和股東回報，也是證券行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。以2022年為例，中金公司、華泰證券和海通證券國際業(yè)務(wù)收入占比分別達32%、34%和15%，國際業(yè)務(wù)已成為其重要收入來源之一。

楊超認為：“券商正在完善國內(nèi)券商全球服務(wù)鏈條，國內(nèi)頭部券商相較高盛等國際知名投資銀行仍存很大差距。因此，證券行業(yè)當(dāng)前國際化的深度與廣度仍有較大提升空間，向國際一流投資銀行看齊亦是大勢所趨。券商應(yīng)完善跨境業(yè)務(wù)信息技術(shù)系統(tǒng)與合規(guī)管理、風(fēng)險管理機制，使之與券商跨境業(yè)務(wù)規(guī)模相匹配，切實防范跨境業(yè)務(wù)風(fēng)險，全方位提升券商國際化服務(wù)質(zhì)量。”

關(guān)鍵詞： 券商 投資銀行 市場 業(yè)務(wù)